存續期的重要性及其在投資組合中的作用

在當今複雜多變的金融市場中，投資者面臨著各式各樣的風險，其中利率風險尤為關鍵。無論是配置穩健的債券基金還是追求成長的美國股票，理解存續期（Duration）已成為風險管理的核心能力。存續期不僅是衡量債券價格對利率變動敏感度的指標，更是穿透資產波動本質、優化投資組合的利器。對於香港投資者而言，在全球市場尤其是美國市場進行資產配置時，存續期提供了一個統一的視角來評估不同資產的風險敞口。例如，在聯準會升息週期中，長存續期的債券基金可能面臨較大的價格下跌壓力，而某些成長型的美國股票也可能因折現率上升而承受估值調整。因此，掌握存續期概念，能幫助投資者更精準地預判市場走勢，動態調整股債比例，在追求收益的同時有效控制潛在虧損。本文將深入解析存續期的定義、計算方式，並探討其在美國股票與債券基金中的實際應用，為投資者提供一套實用的風險管理框架。

存續期的定義與計算方式

存續期本質上是衡量債券現金流回收平均時間的指標，並反映了價格對利率變動的敏感度。其核心概念基於現金流的時間價值與折現率。具體而言，存續期是債券各期現金流（如息票支付和本金償還）的現值加權平均到期期限。計算時，需將每筆現金流以其現值佔債券總現值的比例作為權重，再乘以該現金流的發生時間，最後加總得出。例如，一張面值1000美元、年息5%、三年到期的附息債券，若市場利率為4%，其存續期計算會涉及將每年50美元的息票和期末本金的現值分別加權。計算公式為：存續期 = [Σ (t * C_t / (1+r)^t)] / P，其中t為時間，C_t為t期現金流，r為折現率，P為債券價格。不同類型債券的存續期差異顯著：零息債券因僅在到期日支付一次性現金流，其存續期等於到期期限，對利率變動最敏感；而附息債券因有定期息票支付，存續期通常短於到期期限。以香港市場常見的美國國債為例，10年期零息債券的存續期為10年，但同期限附息債券的存續期可能僅約8年，這意味著利率上升1%時，零息債券價格跌幅會更大。理解這些細微差別，是投資者選擇債基或評估美國股票估值時的基礎。

基本概念：現金流、折現率、加權平均期限

現金流是存續期計算的起點，代表投資在未來各時間點可獲得的金額。對於債券，這包括定期息票和到期本金；對於美國股票，則可視為預期股息或自由現金流。折現率則反映了資金的時間價值和風險貼水，通常以市場利率或預期回報率表示。在計算中，折現率用於將未來現金流換算為當前價值，其變動直接影響現值權重。加權平均期限則是存續期的直觀體現，它並非簡單的算術平均，而是以現值為權重綜合考量現金流的時間分佈。例如，一隻存續期為5年的債基，意味著其價格對利率的敏感度近似於一隻5年期零息債券。這種加權方法確保了早期大額現金流（如高息票）會縮短存續期，而長期現金流則延長存續期。實務中，基金公司常披露債基的平均存續期，幫助香港投資者快速比較不同產品的利率風險。

美國股票與債券基金的特性

美國股票市場以其深度和流動性著稱，涵蓋從科技巨頭到傳統製造業的多元企業。根據香港金融管理局數據，截至2023年，美國股市佔全球市值比重超過40%，是香港投資者海外配置的首選。美國股票的典型特性包括高波動性和長期增長潛力：科技股為主的納斯達克指數年化波動率常達15-20%，但過去十年年均回報率約10%。另一方面，美國債券市場則以穩健見稱，國債被視為無風險資產，公司債則提供較高收益率但伴隨信用風險。當前美國十年期國債收益率約4-5%，而投資級公司債收益率可達5-6%。債券基金（債基）主要分為政府債基和公司債基：政府債基如iShares美國國債ETF（代碼：GOVT），主要持有美國國債，存續期較長且信用風險低；公司債基如Vanguard中期公司債ETF（VCIT），則投資於蘋果、微軟等企業發行的債券，存續期中等但收益率更高。這兩類資產的風險收益特徵迥異，為投資者提供了互補的配置選擇。

美國股票市場概況：波動性、增長潛力

美國股票市場的波動性主要源於經濟週期、利率政策及企業盈利變化。例如，2022年聯準會激進升息導致標普500指數下跌20%，但2023年人工智慧熱潮又推動指數反彈25%。這種波動性使得股票投資適合長期持有，以平滑短期風險。增長潛力則體現在創新驅動的行業，如科技和醫療保健，這些行業的現金流多集中在未來，因此其估值對折現率（即利率）非常敏感。這引入了「股票有效存續期」的概念：高成長股（如特斯拉）的有效存續期較長，對利率上升更敏感；而價值股（如公用事業）的有效存續期較短，波動相對較小。香港投資者若配置美國股票基金，需關注其投資組合的行業分佈，以間接評估利率風險。

美國債券市場概況：收益率、信用評級

美國債券市場的收益率曲線是經濟預期的晴雨表。通常，長期債券收益率高於短期，反映通膨和時間風險貼水。信用評級則區分了違約風險：AAA級國債幾乎無風險，而BB級以下的高收益債違約率可達3-5%。債基的表現與這些因素密切相關：升息環境中，長存續期債基價格下跌，但高收益債基可能因經濟強勁而違約率降低。根據香港投資基金公會數據，2023年美國短期債基平均回報為4.5%，而長期債基則為-2.1%，凸顯存續期影響。投資者選擇債基時，需平衡收益率需求與利率風險承受度。

存續期在美國股票與債券基金中的應用

在債券基金中，存續期直接量化利率風險。例如，存續期為7年的債基，若利率上升1%，基金淨值可能下跌約7%。基金經理通常通過調整債券久期或使用利率期貨來對沖風險。在股票基金中，存續期應用較隱性但同樣關鍵：成長型股票基金因未來現金流佔比高，有效存續期較長，利率上升時估值壓力更大；而股息型基金有效存續期較短，防禦性更強。存續期與風險調整後回報的關係體現在資產配置中：合理控制存續期有助降低組合波動，提升夏普比率。例如，香港的強積金基金常混合不同存續期資產，以平衡收益與風險。

債券基金：存續期如何影響利率風險

債基的存續期是預測利率變動影響的核心工具。具體而言，存續期與價格變動的近似關係為：ΔP/P ≈ -D × Δy，其中D為存續期，Δy為利率變動。例如，一隻存續期5年的債基，若市場利率上升0.5%，其價格可能下跌2.5%。基金經理會根據利率展望動態調整存續期：預期升息時縮短存續期（增持短期債券），降息時則延長存續期以資本利得。香港投資者監控債基月報中的平均存續期變化，可及時洞察經理策略調整。

股票基金：有效存續期概念與利率敏感度

股票雖無固定現金流，但可透過股利折現模型推導有效存續期。高成長股因遠期現金流權重大，有效存續期可達10-15年，對利率敏感度類似長債；而成熟型股票有效存續期可能僅3-5年。實務中，基金經理會結合行業分析調整組合存續期：例如，2023年升息週期中，許多基金減持科技股（長存續期），轉向能源股（短存續期）以降低風險。

實際案例分析

以2022-2023年聯準會升息週期為例，分析不同存續期債基表現：

• 短期債基（存續期1-3年）：如iShares 1-3年國債ETF（SHY），2022年利率上升4%時價格僅跌2%，2023年回報達5%。
• 長期債基（存續期15+年）：如iShares 20+年國債ETF（TLT），2022年價格暴跌30%，但2023年降息預期下反彈15%。

股票基金方面，以科技股為主的ARKK基金（有效存續期長）2022年下跌50%，而價值股基金VTV（有效存續期短）僅跌10%。這顯示存續期管理在極端環境下的重要性。

投資者應如何利用存續期資訊

香港投資者可從三方面應用存續期：首先，根據風險偏好選擇基金——保守型投資者宜選存續期3年內的債基或價值股基金；積極型可配置長存續期資產博取資本利得。其次，定期審視基金持倉變化：若債基存續期從5年延至8年，暗示經理看好降息，但風險同步增加。最後，建構多元化組合：例如搭配1-3年短存續期債基（防利率風險）和5-10年中存續期債基（平衡收益），並輔以低有效存續期美國股票增強成長性。以下為實用配置表示例：

存續期是理解和管理美國股票與債券基金風險的重要工具

存續期作為橋接債券與股票風險的統一框架，賦予投資者穿透市場噪音的能力。在美國市場波動加劇的背景下，從債基的利率敏感度到美國股票的估值邏輯，存續期提供了量化的決策依據。對於香港投資者而言，將存續期分析融入資產配置流程，不僅能避開利率陷阱，更能在股債輪動中捕捉機會。未來隨著人工智慧與ESG投資興起，存續期概念還可能擴展至新興資產類別，持續成為風險管理的基石。